"霍尔木兹海峡将封闭多久，这种单一外生事件可以同时对所有资产重新定价，分散化无法对冲这种风险。"
文 / 巴九灵
昨夜，全球市场经历了一次大反转，始作俑者，是美国总统特朗普。
北京时间 3 月 23 日晚间，特朗普在社交媒体忽然宣布，其过去两天与伊朗进行了"很好"的谈判，决定在未来五天，暂停对伊朗的能源基础设施进行军事打击。
3 月 23 日特朗普对媒体讲话 图源：Getty Images
话音刚落，引发市场一片哗然。
就在昨天，亚洲市场刚经历完"黑色星期一"，恒生指数跌 3.6%，日经 225 指数收跌 3.48%，韩国综合指数收盘暴跌 6.49%。而 A 股的上证指数还没来得及打响 4000 点保卫战，就要开始死守 3800 点关口，当日跌幅高达 3.63%，创下年内新低，盘中一度跌至 3794 点，最后勉强站稳 3813 点。
由于时差问题，"黑色星期一"慢慢传导至欧洲市场，当时欧洲股市开盘普遍杀跌 2% 以上，下一个就轮到美股。此时此刻，特朗普出手了。
特朗普发完推文后，反应最快的是油价和黄金，布伦特原油现货从 113 美元 / 桶高位暴跌超 10%，一度跌破 97 美元 / 桶，WTI 原油跌幅瞬间超过 12%，最低跌破 85 美元 / 桶。
而黄金走势则截然相反，3 月 24 日，伦敦金从当日暴跌 8.22% 到下跌 -1.22%，跌幅大幅收窄；而伦敦银不仅顺利翻红而且还上涨了 2.83%。
特朗普发话后，原油、黄金一跌一涨 图源：富途牛牛
欧洲股市也趁此机会由跌转涨，上演反转剧情各大指数收盘时涨幅在 1% 左右，而美股则没有受到黑天鹅的袭击，道琼斯指数和纳斯达克指数均上涨 1.38%，标普 500 上涨 1.15%。
于是悬念就留给了即将开市的亚洲市场。在经历了一轮急速过山车后，投资者该如何面对当前的市场呢？
被"消息"左右的市场
"昨晚排队加油，抢在 12 点前加满了一箱油，今天一开盘，发现车没了"这句流传于昨天白天的网络段子，是近日市场走势的真实写照。
上周末，特朗普忽然对伊朗方面下发 48 小时"最后通牒"称：如果 48 小时内霍尔木兹海峡的航行自由不能完全恢复，他将攻击伊朗的发电厂。
伊朗方面则强势硬刚，表示一旦伊朗的发电站等基础设施成为打击目标，整个中东地区的能源和石油等重要设施都将被视为合法打击目标。
由于担心 3 月 23 日油价暴涨，许多人在加油站前排起了长队，但资本市场却没有留给大家那么多提前撤退的机会。
3 月 23 日周一，A 股市场上涨家数仅为 305 家，下跌家数 5172 家，其中跌停个股 145 家。
油价更是飞涨。为减缓油价对各行业的不利影响和减轻下游用户负担 ，A 股收盘后，国家发改委自 2013 年来首次宣布对成品油价格采取临时调控措施。
根据现行价格机制计算，3 月 23 日国内汽、柴油价格（标准品）每吨分别应上调 2205 元、2120 元，而临时调控后实际只上调了 1160 元、1115 元。
然而昨晚一切都调头重来。
不过，即便如此重磅消息后，市场的走向依然还在为层出不穷的消息所左右，形势变得更加扑朔迷离。
正当国际油价跌至低位的时候，伊朗方面宣称，自己没有和特朗普进行任何谈判，于是国际油价出现强烈反弹，布伦特原油期货指数跌幅从 -11% 收窄至 -4.83%。
伊朗之后，特朗普继续火上浇油，他表示："我们和伊朗进行了强有力的对话；双方已达成主要共识；我没打电话，是伊朗打的，是他们想要达成协议；我们目前已经与伊朗达成了 15 项共识，伊朗已经同意不发展核武器。"
他还乐观地说道："如果计划起效，霍尔木兹海峡很快就会重新开放，一旦达成协议，油价就会直线下跌。"然而随着伊朗方面的多次辟谣，布伦特原油最终以 -10.81% 的跌幅收尾。
伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫否认参加谈判
就这样，国际油价便随着特朗普持续发布的"利好"和伊朗方面的不断辟谣中上蹿下跳，这几乎可以称之为消息面和地缘冲突影响资本市场的"教科书级别"的案例。
与此同时，尽管消息频发，但黄金的走势倒是较为独立，保持坚决反弹的态势，在黄金的影响下，油价也稍微稳住了"下跌的姿态"，选择"相信特朗普 TACO 的叙事"，在低位震荡。
油价的走弱在意料之中，但为何这次黄金一点都不避险了呢？
伊朗战争开始后，黄金跌跌不休 图源：华尔街 · 日报
特朗普力挽狂澜，黄金价格又涨了？
正所谓，"大炮一响，黄金万两"，但近日，战争局势越紧张，黄金和白银跌得越多，而随着局势缓和，黄金和白银又反而上涨。
主要原因有两个。
第一个在于黄金受到了国际油价的严重影响。
要理解黄金为什么受油价影响，先要了解它和美国国债的关系。
美国国债是生息资产，买入持有会得到固定收益率，而黄金则是无息资产，持有黄金并没有分红和利息收益。
这决定了它们价格走势往往呈反向相关，当美国国债收益率上升时，黄金通常承压下跌；反之，当国债收益率下降时，黄金价格往往走强。
再来看油价与它们的关系。
当伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价因供给短缺而不断上涨；而油价上涨推高能源成本，从而使得美国以及全球通胀预期飙升。
美联储为了防止通胀，只能选择缩减降息次数，维持美国国债高利率，甚至考虑加息来应对通胀冲击。
3 月 18 日，美联储宣布再次维持利率不变
由于美国国债利率和金价呈现"跷跷板"，当美债收益率上涨，金价自然就会下跌。
简单来说传导链条是这样的：油价暴涨→通胀预期飙升→美联储停止降息→美债收益率急升→国际金价下跌。
第二个原因在于流动性危机与 ETF 流出。
《华尔街 · 日报》分析认为，黄金这次急跌最有力的解释只有一个：当市场风向逆转，黄金 ETF 中的投机资金被迫抛售，拥挤交易导致资金集体出逃，并出现踩踏效应。
这个过程是这样的：当股市或者债券市场出现大幅度波动的时候，投资者需要大量的钱用于追加更多保证金避免爆仓，当钱不够用了，就产生了所谓的"流动性危机"。于是，为了"筹集"更多资金，人们往往会选择更容易变现的资产。
当前这个资产中，也包括黄金。
《华尔街 · 日报》认为，过去一年，黄金吸引了巨量资金，其中不少来自投机客，主要黄金交易所交易基金 ( ETF ) —— SPDR Gold Shares 的大量买盘就反映了这一点。
而随着投机者收手，黄金价格就会自然回归到由基本面决定的轨道上。多年来，黄金的基本面三要素是通胀、利率和地缘政治，如今这三方博弈中，通胀和利率占据了上风。
换言之，当面对更加迫切的流动性危机时，黄金就不再是避险天堂，而是被当作"高流动性风险资产"率先抛售，所以才会出现局面越乱，黄金越跌的反常情形。
那么，未来的金价会如何走呢？
招联首席经济学家董希淼认为：美联储"鹰派"立场和美元强势在短期内难以逆转，因此黄金价格短期仍有下行风险，但下跌空间可能相对有限，中长期上行逻辑依然存在。
他表示："全球地缘政治风险常态化、各国央行持续购金以及美元信用体系弱化，这些长期逻辑将为金价提供一定支撑；一旦中东局势趋缓，油价上涨效应减弱，或经济数据迫使美联储重回降息轨道，黄金价格有望重回升势。"
总体而言，黄金现在存在两种"避险"角色，究竟是买入黄金保平安避险，还是卖出黄金换美债避险，短期市场还在博弈之中。
3 月 23 日，国内金价跌破 1000 元每克
但就目前而言，油价依然是黄金重要的"锚点"之一。
而油价本身，却没有什么新故事。
油价，没有新故事
"一通分析猛如虎，涨跌全靠特朗普"用这句话来形容这一天的国际油价再合适不过。
毕竟，在本次战争期间，交战双方越来越意识到，谁能主导"油价"，谁就能占据包括舆论在内的许多优势。
这或许也可以解释，当伊朗不断否认谈判一事时，特朗普依然不断释放利好。
首先是政治方面的诉求，2026 年是美国中期选举年。
特朗普执政的核心政绩承诺之一就是控制通胀、维持经济繁荣，高油价将直接冲击其选举基本盘。
与此同时，资本市场也经不住油价暴涨引发的次生冲击。
彭博经济首席地缘经济分析师詹妮弗 · 韦尔奇撰文指出，特朗普和伊朗就结束战争的谈判发出相互矛盾的信息，可能有多种解释。最可能的解释是，美国在特朗普寻求脱身之计的同时，也在推进谈判，但为了安抚市场，美国夸大了谈判进展。
从本质而言，关于油价将如何演绎，自战争一开始，就已经有了比较详尽的推演——它永远取决于战争的烈度。
最初的分析都指出，如果伊朗真的关闭霍尔木兹海峡，油价可能会飙升至每桶 100 美元以上，如今也已成真，而激进分析者的预测也历历在目。
美国，油气价格持续上涨
如 Kpler Ltd. 高级原油分析师徐慕宇 ( Muyu Xu ) 曾在去年 6 月份估计，伊朗哪怕封锁霍尔木兹海峡一天时间，也可能导致油价飙升至每桶 120 至 150 美元。
而高盛和摩根大通曾预计，若霍尔木兹海峡将被封锁 2 至 4 周，国际油价将会上涨至 150 — 200 美元。如果不是期间各国释放巨量原油储备，如今的油价或许早已挣脱 120 美元的束缚。
而国家发改委价格监测中心专家也认为："美以伊冲突走向是当前影响国际油价的关键因素。"
结合最新的形势，中油资本首席经济学家王增业做出了两种假设。
◎ 第一，若美伊以三方达成实质性停火协议，或军事行动未波及核心产油设施，霍尔木兹海峡通航，OPEC+ 按计划恢复增产，地缘政治风险溢价将迅速回吐。
◎ 第二，若局势陷入僵持，即双方进行有限的空袭与报复，但未封锁关键航道或摧毁大型炼油厂，油价中枢将维持在高位震荡。
至于更极端的情况，彭博能源和大宗商品专栏作家 Javier Blas 分析称：若哈尔克岛及周边石油设施受损，或伊朗采取报复行动，国际油价恐面临失控风险，进而对全球经济造成沉重打击。
3 月 24 日，伊朗射向以色列的导弹划过城市上空
传统的投资策略不再奏效
混乱的局面再次论证了一件事，乱世之下，交易进入困难模式。一切或许都像高盛交易员 Kapa 所说的那样，当前局势的一个核心问题是：霍尔木兹海峡将封闭多久，这种单一外生事件可以同时对所有资产重新定价，分散化无法对冲这种风险。
但对今天乃至一周内还要交易的投资者而言，有参考总好过迷茫应对。
文章的最后，我们摘录几份新出炉的机构分析，供各位参考：
◎ 畅力资产董事长宝晓辉认为，这轮下跌本质是牛市过程中的阶段性休整，从历史走势来看，牛市阶段性调整幅度达到 20% 至 30% 都属于正常范畴，即使从前期高位回落至 3500 点左右也在合理波动范围。
◎ 招商基金认为：考虑到当前市场流动性冲击已较为极致，A 股、港股依托国内稳定的内部经济环境，待中东战争局势缓和及市场情绪稳定后，或迎来低位配置良机。
◎ 华夏基金分析认为，周一的调整，本质上是市场对"地缘冲突短期化"预期的修正。
当然，市场没有永恒的避险资产。当市场结构发生变化，传统的投资逻辑就可能瞬间失效。普通投资者如果真的想要守住自己的钱袋子，或许唯一的办法就是降低仓位，不赌为赢。
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